2025年底，一张榜单让很多看不懂的人直挠头。一家叫“上海超硅半导体”的中国公司，估值高达1615.39亿，冲进了“2025全球独角兽500强”前35，中国前15位，在上海更是高居第2。
但翻开它的账本，画面却让人窒息：最近三年，它亏了超过31个亿。 去年一年就亏掉13亿。更魔幻的是，它最先进的12英寸硅片生产线，设计产能每月70万片，实际只开了不到一半。
工厂空着，钱在猛亏。怎么看，这都像是一场巨大的“泡沫”。但资本市场、国家基金、产业巨头，却用真金白银，给出了一个截然相反的答案。
它们不是在为“亏损”买单，而是在为一种“必须存在的可能性” 下注。
▲上海超硅股权结构
今天，我们不聊枯燥的财务数据。我们潜入一场惊心动魄的“国家生存博弈”，你会发现，上海超硅的故事，根本与“赚钱”无关。
它的创始人陈猛，这位中科院博士，正在下一盘反商业直觉的“逆天棋局”。这1600亿估值，买的不是一家公司的利润，而是一个大国在芯片战争里，绝不能丢失的“战略备份键”。
No.1
科学家陈猛的商业直觉
要理解上海超硅，你必须先理解它的灵魂人物——陈猛。
1971年生人，中科院金属所博士，上海微系统所博士后。这是一个标准的顶尖科学家路径。如果他留在实验室，或是加入一家跨国巨头，人生会舒适而耀眼。
但2008年，他做了一个让所有商业分析师都会骂“愚蠢”的决定：创业，做半导体硅片，而且直接挑战技术金字塔尖的 12英寸（300mm）大硅片。
为什么说这个决定“反直觉”？因为当时的中国，在这个领域是一片荒漠。全球市场，被日本信越、SUMCO等五大巨头垄断了将近90%。
它们就像芯片世界的“石油寡头”，掌控着最基础的原料。技术壁垒高到令人绝望，投资巨大到如同吞金，且回报周期长得看不到头。
正常的商业逻辑是什么？“贸工技”。先做贸易，攒钱；再做加工，学经验；最后尝试技术。或者，从低端的、人家看不上的6英寸、8英寸硅片做起，慢慢爬。
但陈猛，选择了最难的“技工贸”。一上来就攻坚最高端。这不是商业决策，这是科学家的战略直觉：在核心技术上，没有捷径，必须正面强攻。
他看得清清楚楚：未来的芯片战，是12英寸的天下。手机、AI、云计算……所有先进制程的芯片，都长在12英寸的硅片上。你不掌握这个，所谓的“中国芯”，就是建在别人地基上的空中楼阁。
产品举例，来源：招股书
所以，上海超硅从诞生第一天起，使命就只有一个：在中国，种出符合世界级标准的“硅基粮食”。这注定了它的道路，充满亏损、质疑和常人难以忍受的孤独。
陈猛不是在经营一家公司，他是在带领一支“科技冲锋队”，在对手的绝对优势领域，打一场艰难的“上甘岭战役”。亏损，是这场战役必然的“伤亡数字”。
No.2
为“战略自主”支付的天价门票
现在，让我们直面那个最刺眼的问题：钱到底亏在哪了？答案就藏在三个字里：“爬坡期”。你可以把建一座12英寸硅片工厂，想象成修一条高铁。
你不能先修一米，通车赚钱，再修下一米。你必须一次性投入几百亿，把整条轨道、全部车站、所有控制系统都建好，才能迎来第一班列车。
上海超硅的工厂就是这样。天价的拉晶炉、抛光机、检测设备，从建厂那天起就在疯狂计提折旧。但产品的销量和良率，需要时间一点点“爬”上来。
这就导致了一个残酷的财务现实：在产能和良率达到一个临界点之前，“生产一片，亏损一片”。因为你的固定成本摊到每片硅片上，高得吓人。而你的售价，却必须去和国际巨头竞争。
所以，你看到它计提巨额的“存货跌价准备”。这不是产品坏了，而是在会计上承认：我现在生产出来的东西，成本比市场价还高。这亏损，是技术和工艺成熟前，必须吞咽的“苦果”。
网上很多人嘲笑：“看，管理不善！效率低下！”这纯粹是外行看热闹。在半导体材料领域，这个“爬坡期”是物理规律，日本巨头当年也一样经历过。
区别在于，它们是在几十年前、市场高速增长时完成的爬坡，可以用后来的暴利覆盖前期的痛苦。而上海超硅，是在市场已经被瓜分殆尽、巨头虎视眈眈的今天，进行爬坡。
它的每一分亏损，都是在为 “中国玩家”的入场资格，支付一张天价门票。这门票不买，我们连上牌桌的资格都没有。
No.3
产能闲置的悖论
另一个被疯狂吐槽的点是：产能才用了一半，为什么还要募资近50亿，继续扩产？这又是一個典型的“科学家思维”对“商人思维”的碾压。
商人思维是：市场需要多少，我就生产多少。多了就是浪费。但战略家的思维是：关键生存物资的产能，必须超前布局，必须有“冗余”。
硅片工厂从建设到量产，需要2-3年。芯片行业又有强烈的周期性，几年寒冬，几年盛夏。如果你等到市场火爆、所有中国芯片厂都嗷嗷待哺时，才想起来盖工厂，
那完蛋了——等你建好，行业周期可能又进入低谷了，而且，你这三年里，国内的芯片制造就被卡死了。上海超硅保持“闲置产能”，甚至逆周期扩产，是在下一盘大棋：
第一，给中国芯片制造厂（中芯国际、华虹等）一颗“定心丸”。 告诉它们：放心设计、放心扩产，硅片这种最基础的“粮食”，国内有备份，不会被突然“断供”。这极大地增强了中国整个芯片产业链的战略安全感。
第二，抢占下一轮技术周期的船票。 AI、电动汽车带来的芯片需求海啸就在眼前。产能不是一天变出来的。现在看似“闲置”的产能，就是为明天需求爆发准备的“预备队”。没有预备队，机会来了你只能干瞪眼。
这就像国家储备粮库。平时看起来，粮仓是“闲置”的。但你能说这是浪费吗？不能。因为它是应对危机、平抑物价、保障安全的生命线。
上海超硅的空置产能，就是中国芯片产业的“战略粮仓”。它的存在本身，就是一种威慑，一种底气。这份价值，远远超过那几片硅片的利润。
No.4
市场在“定价”什么？
好了，核心问题来了：一个连年巨亏、产能闲置的公司，凭什么值1600亿？资本市场从来不是慈善家。它们给出这个数字，是在为一个极其复杂的“未来预期”定价。这个预期包含三层：
第一层，技术突破的折现。上海超硅已经证明，它能稳定生产出达到国际主流水平的12英寸硅片，并且打入了全球顶级芯片企业的供应链（全球前20进了18家）。
这意味着，技术路径走通了，0到1的死亡谷跨过去了。剩下的1到100，是时间和规模问题。资本市场在为这个“确定性”买单。
第二层，国产替代的期权。这是最关键的一层。当前，中国12英寸硅片的国产化率还是个位数。哪怕上海超硅只拿下10%、20%的国内市场，也是一个百亿级、并且高速增长的巨大市场。
这1600亿里，很大一部分是市场对 “国产替代”这个史诗级叙事 的溢价。赌的是它将成为这个叙事里的主角。
第三层，产业链安全的“估值锚”。 在中美科技博弈的大背景下，像上海超硅这样能解决“有无问题”的关键企业，获得了独特的“战略价值加成”。
它的估值，已经不完全由商业逻辑决定，而是掺杂了国家产业安全逻辑。它成了衡量中国半导体产业链“自主可控程度”的一个温度计和锚定点。
简单说，你买的不是它现在的利润，而是中国半导体产业未来十年的“安全股”和“成长股”。这听起来很虚，但在大国博弈的现实中，这就是最硬的逻辑。
No.5
一场需要“耐心资本”的马拉松
上海超硅的故事，给所有关注中国科技创新的人，上了一堂深刻的课。它告诉我们：真正的硬科技突破，没有快钱，没有捷径，有的只是长期主义的坚守和 “板凳要坐十年冷”的定力。
陈猛和他的团队，像一群质朴的“种地人”。在互联网和金融快钱满天飞的时代，他们选择回到制造业最基础、最枯燥的环节，一毫米一毫米地打磨技术，一炉一炉地拉制单晶。
他们对抗的，不仅是国际巨头的技术壁垒，更是浮躁时代对“快速成功”的渴望，是资本市场对“短期盈利”的苛求。
它的上市，如果成功，将具有里程碑意义。它意味着中国资本市场，终于开始学会理解和善待那些为长期战略价值而短期巨额亏损的“国家队员”。
我们需要能催生互联网巨头的资本，我们更需要能孕育“隐形冠军”和“产业基石”的 “耐心资本” 。
对于陈猛而言，上市不是终点，而是拿到了更充足的“弹药”，去进行更艰苦的产能爬坡、技术迭代和市场份额争夺。
这场马拉松，他已经跑了17年。最艰难的技术破冰期已经过去，但商业上规模盈利的冲刺期，依然道阻且长。
关键财务数据，来源：招股书
所以，当我们再看“三年巨亏31亿，工厂空置一半”时，或许应该换一种眼光：①那不是失败的证据，那是冲锋留下的伤痕。②那不是资源的浪费，那是提前构筑的护城河。
③那1600亿估值，不是泡沫，而是一个国家，对自己科技长征路上必须存在的开路先锋，一次庄重的定价与托付。
这场博弈的终局，不是上海超硅能否盈利，而是中国的芯片产业大厦，能否稳稳地建在属于自己的、牢固的“硅基地基”之上。
陈猛种下的，不仅仅是一家公司，更是一颗种子。这颗种子关乎安全，关乎尊严，关乎我们未来数字世界的命脉。
这，就是它“必须”值1600亿的全部理由。
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